中國正在悄悄地實施量化寬鬆?(圖)
【看中國2024年3月8日訊】信用貨幣時代,央行一般有兩種方式放鬆貨幣:1)改變貨幣價格(即利率),影響廣義貨幣供給;2)直接改變貨幣數量,影響基礎貨幣供給。
進入21世紀之前,各國央行的貨幣政策,一直以短期利率管控為核心。央行通過少量的公開市場操作(OMO,Open Market Operation),購買市場上的債券,對短期利率進行微調,從而將短期利率調節至既定目標利率。然後,短期利率變動,通過金融機構之間的套利,再加上市場對於中長期通脹預期的判斷,把央行所管控的短期利率傳導至中長期。
這就是通常所說的「常規貨幣政策」,也就是人們所說的利率政策。
然而,調降調升利率這些常規的貨幣政策,其操作上有一個極限——如果名義利率降低到了0,理論上說央行已經沒有辦法繼續降息,繼續為經濟體注入新的流動性了。
1990年代日本經濟泡沫的破裂,恰恰就遇到了這個問題。
股市和地產泡沫破滅以後,日本經濟陷入長期低迷,通脹連續多年下降,面對嚴峻的經濟通縮形勢,1999年2月,日本央行下調無擔保隔夜拆借利率至0,首開全球零利率之先河。
然而,零利率也沒有刺激日本經濟重回增長之路,日本央行於2001年3月,將貨幣政策操作目標從無擔保隔夜拆借利率調整為準備金餘額,也就是說,日本央行自此開始大規模的操縱央行的資產負債表,這被稱為「QE(Quantitative Easing,量化寬鬆)」。
2008年,從美國發源的全球金融危機引發了嚴重的全球經濟衰退,主要西方央行,紛紛將短期政策利率下降到零,但經濟依然處於冰凍狀態,在這種情況下,美聯儲及其他主要的西方央行,紛紛打開「QE」這個工具箱。相比於傳統的短期利率管控,QE把央行的調控目標鎖定在長期利率這裡,各國央行持續的在市場上購買長期利率資產,壓低長期國債收益率,同時投放大量貨幣向金融系統注入流動性。
相比較常規的利率政策是對金融體系的流動性進行微調,QE則是中央銀行增加經濟體內部貨幣流動性的一劑猛藥。簡單直白的說,QE,就是迅速大規模印鈔的意思。
2020年疫情的爆發之後,各西方主要國家,更是將印鈔機馬力開到最大,從美國到歐洲,再從日本到英國,各主要經濟體(中國除外)都在比賽著QE的規模,比賽著,看誰印鈔印得多、印得快、印得猛。
全球印鈔大合唱的趨勢,一直持續到2021年底。
QE在金融數據上的具體體現,就是央行的資產負債表規模快速增加。例如,日本的2001年初-2006年初,2008年迄今……其中最明顯的,當屬2013年之後,以及疫情爆發之後的資產負債表暴漲。當然,美聯儲2008年下半年到2014年上半年、2019年底-2022年初,也是同樣的情況。
通過查看央行資產負債表規模的變動,很容易判斷,一個央行到底有沒有大規模擴張基礎貨幣,只要央行的資產規模突然大幅度增加,基本上就可以認定該央行實施了QE政策。
那麼,中國央行的資產規模是如何變化的呢?
很顯然,過去10年裡,中國央行的資產負債表規模一直緩慢波動上升,但自2023年下半年以來,該數值突然大幅度上升,短短的6個月裡,資產規模擴張了5萬億元之多。相比之下,從2015年到2022年,8年時間央行的資產規模也才擴張了5萬億元。
也就是說,從央行資產規模判斷——過去半年時間,中國的的確確在實施QE,半年時間量化寬鬆近5萬億元。也就是說,在2020年-2021年美歐日都在拚命QE、使勁兒印鈔的時候,中國並沒有跟隨他們的印鈔大合唱。但是,當2023年下半年迄今,歐美不僅不再繼續QE,反而開始收縮資產負債表的時候,中國卻開始了大規模QE的進程。
更進一步,過去一年央行在QE中購買的到底是什麼資產呢?
觀察中國央行過去半年的主要資產構成變化,外匯、黃金、國債、其他資產等,規模變動都不大,最大的變動來自「對其他存款性公司債權」,該條目變化,幾乎包辦了5萬億元的QE總量(這裡的「其他存款性公司」,指商業銀行、信用社及政策性銀行)。
有人可能想要進一步知道,這5萬億元的基礎貨幣,到底是怎麼印出來的呢?
這個就涉及到央行的各種貨幣政策操作。有人還是想要打破砂鍋問到底,就像美聯儲的底層資產主要是美國國債和MBS(抵押貸款證券)一樣,中國央行的底層資產主要是外匯和「對其他存款性公司債權」,這個「債權」到底是什麼東東呢?
答案是——除黃金、外匯之外其他所有符合央行質押品的債券和信貸資產(再貸款)。
央行對商業銀行的債權,是在2015年之前規模和佔比都比較小,但自2015年年底以來,該資產規模迅速擴張,從不足3萬億元,迅速擴張到了現在的超過18萬億元。
好巧不巧,2015年年中央行、財政部及銀保監會聯合發布了一個文件,將地方政府所公開發行的債券,納入國庫質押品範圍。所以,如果咱沒有猜錯的話,這個「對其他存款性公司的債權」,底層資產除了幾萬億元的銀行信貸資產再貸款之外,70%以上可能都是地方政府的債券。
聯想到過去一年,各地地方政府財政極度困難,為了借新還舊以及眾多項目的資金,地方政府共發行了9.3萬億元的地方政府債券,創歷史最高記錄——這其中,有相當一部分地方政府債券被商業銀行買下,然後轉手抵押給了央行,成為央行資產負債表的一部分。
責任編輯:宇真
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